市場誤讀了非農就業數據
新增就業27.2萬人。失業率4.1%。薪資成長0.4%。
市場對這則頭條新聞拋售了黃金。這是錯誤的反應。
在2022年，強勁的就業數據意味著聯準會將升息——這對黃金不利。但我們現在已經不在2022年了。聯準會已經結束升息。現在的問題是他們何時降息——而一個經濟過熱、通膨黏著不下的環境，意味著他們陷入了進退兩難的困境。
這正是黃金蓬勃發展的背景。
為什麼這不是2022年的劇本
在2022年，聯準會正積極升息以壓制通膨。實質利率正在上升——這對黃金是真正的逆風。
今天：
- 聯準會無法在不引發問題的情況下升息（區域銀行、商用不動產、消費信貸）
- 聯準會無法在不重新點燃通膨的情況下降息
- 經濟儘管利率偏高卻依然過熱運轉
這就是停滯性通膨的風險。而黃金在歷史上正是在這種環境下表現最好的資產。
原油突破110美元：揮之不去的通膨
布蘭特原油突破110美元不是曇花一現。這是被鎖進能源價格中的地緣政治風險——而它會滲透進每一個產業的通膨。
- 運輸成本維持在高檔
- 製造業投入成本維持在高檔
- 食品價格維持在高檔
聯準會鎖定的是「核心」通膨，這剔除了能源。但真實的人們活在的是頭條通膨數字之中。聯準會所看到的與人們實際感受到的之間的這道落差，正是持續維持黃金需求強勁的那種環境。
有紀律的投資人會怎麼做
多數投資人把黃金當成一筆交易來操作——看到頭條新聞就買，看到新聞就賣。這是錯誤的做法。
在問黃金會往哪裡去之前，先問多大的曝險才合理。對於股票比重較高的投資組合而言，5%至15%配置於與黃金相關的資產，能在不過度集中的情況下提供真正的保護。
黃金真正的驅動因素是10年期抗通膨公債（TIPS）殖利率（名目利率減去通膨預期）。當實質利率下降時，黃金就會有所反應。這才是應該追蹤的數字。
非農就業數據在一個跨越數季的宏觀論點面前只是雜訊。那個核心論點——央行受制於困境、財政赤字擴大、通膨持續不退——並沒有改變。
對於不想自己管理進出場和再平衡的投資人來說，一個以黃金策略為授權範疇的PAMM帳戶，能在不必承擔日常操作負擔的情況下，提供專業的執行。
值得承認的風險
如果聯準會成功地走鋼索——在不引發衰退的情況下讓通膨降溫——黃金在未來12至18個月內可能表現遜於風險資產。
這種情境是可能的。但機率狹窄。黏著不退的服務業通膨、突破110美元的原油，以及日益分裂的地緣政治環境，都讓軟著陸變得愈來愈困難。
在這裡，風險報酬比仍然對黃金部位有利。
結論
非農就業數據優於預期。那只是雜訊。
結構性的論點——停滯性通膨風險、進退兩難的聯準會、由原油驅動的通膨、不斷擴大的財政赤字——依然完整無損。強勁的就業數字實際上強化了這個難題：經濟太熱以至於無法降息，卻又太脆弱以至於無法升息。
在這種環境下，有紀律的黃金部位配置並非投機。這是盤面上信念最高的宏觀交易。
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